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来源：榕树下看世界
2026年4月，当全球资本市场被霍尔木兹海峡的硝烟裹挟，当黄金从5600美元高点急跌超15%，当A股在3800点关口反复拉锯。
莲华资产首席投资官洪灝在一次最新对话中，抛出了一组让市场反复咀嚼的判断。
“先下再上。”当被问及A股下一步如何演变时，洪灝给出了简洁的四字回答。随后被追问“会跌破3800点吗”时，他直言：“大概率吧，然后再上。”
对于黄金，他的判断更为大胆：“我觉得再翻一倍也没有问题。”但随即补充：“但它是不是今年能够完成？不确定。”
这两组判断看似矛盾，实则指向同一个底层逻辑：在这个35年一遇的大周期顶点，资产定价的锚正在从“美元”切换为“黄金”，而中国资产在全球动荡中的独立行情才刚刚拉开序幕。
洪灝说，黄金再翻一倍也没问题。但他没说这话的意思是“现在立刻冲进去”。黄金5000美元时他推荐“金囤不炒”，5600美元时他警告“杠杆爆破”。
看懂黄金的关键不是预测价格，而是理解它在你的组合里扮演什么角色。
一、黄金：从“避险之王”到“信用之锚”的回归1.1 5-6倍方差之外的均值回归
当黄金从5600美元跌至4100美元附近时，市场一片恐慌。但洪灝的判断却异常冷静：“虽然它下降了这么多，但从数据模型来看，它的年化回报率依然在历史的最顶端，大概是在5到6倍方差之外。”
这段话道出了黄金这轮行情的特殊性。5-6倍方差意味着什么？意味着这轮上涨的幅度已经远超统计意义上的正常波动范围。
但洪灝强调，均值回归是统计学的定律，“没有办法，它必然要往均值回归的。”
“这个时候导致大家觉得是不是价格下跌，这个故事讲完了？绝对没有。”洪灝斩钉截铁地说，“黄金的故事讲了5000年，它会接着再讲5000年。”
这是他在2026年1月接受上海证券报专访时提出的“黄金成估值锚”框架的自然延伸。彼时他明确表示：“在新的信用体系下，黄金或将成为所有资产估值的锚。”
这一判断的核心在于，当市场对美元信用体系的担忧逐渐显现时，市场心理正在向“以黄金为本位”的逻辑回归。
1.2 本次回调的特殊性
但为什么黄金会在最需要它避险的时候下跌？洪灝的拆解极其透彻。
第一个原因是杠杆的爆破。“黄金白银在上涨的过程中，由于杠杆的使用，加速了价格的往上冲。”当价格达到抛物线式上涨的末端，杠杆资金集体踩踏，自然会引发剧烈回调。第二个原因是公众关注度的顶峰。“由于价格的上升，导致了公众对它的关注度增加，导致越来越多主流的基金加入。跟炒股票是一样的，当大家一起冲进去的时候，基本上就是冲顶的时候。”第三个原因最为关键，美元流动性的暂时收缩。洪灝指出，战争爆发后，美元汇率飙升，显示对美元的需求远远大于供给。
对于持有大量美元债的新兴国家来说，投资者抛售新兴货币换美元逃离，央行被迫抛售黄金来买入美元以保护汇率。
“然后社会大众一看，央行本来在囤黄金的，现在在卖黄金，大家也跟着卖。”洪灝描述了这个“踩踏”的完整链条。
但这一逻辑恰恰印证了洪灝的长期判断：“黄金作为美元天然的对手盘，这个功能不会消失。” 一旦波动性平抑，黄金将重新回归这一角色。
黄金的悖论在于：当所有人都在谈论它时，它就不是避险资产了。杠杆、拥挤、央行抛售，这些“人”的因素掩盖了黄金最底层的逻辑：它是美元信用的对立面。一旦流动性恐慌过去，这个逻辑会重新站出来定价。
1.3 外资投行的印证
洪灝的判断与多家外资投行的分析形成共振。
高盛在2026年3月31日发布的研究报告中，维持对黄金的看涨观点，预计金价将在2026年底达到5400美元/盎司，支撑因素包括持续的央行购金和今年美国两次降息的预期。高盛同时指出，如果私人部门配置加速，存在显著的上行风险。
瑞银全球财富管理的判断更为乐观，预计2026年黄金价格将向5900至6200美元/盎司攀升，核心逻辑是美国财政风险、地缘政治紧张以及全球货币体系的结构性转变。“去美元化”趋势和央行储备多元化被列为长期结构性支撑。
这些机构的判断，与洪灝“黄金再翻一倍也没问题”的远期展望，在方向上完全一致。
二、A股：先下再上，3800点是“蹲下”的位置2.1 “先下再上”的三层逻辑
当被问及A股下一步演变时，洪灝的判断简练而有力：“先下再上。”
随后被追问“会跌破3800点吗”时，他直言：“大概率吧，然后再上。”
这一判断建立在他的宏观周期框架之上。洪灝将2026年定位为“35年长周期顶点”，波动会非常大，“地缘、周期、流动性共振，风险与机会并存”。在这个框架下，市场的任何一轮调整都不是终点，而是更大级别行情中的蓄力阶段。
支撑“先下”的第一个因素，是地缘政治的不确定性尚未完全计价。洪灝在3月初曾明确表示，市场尚未对地缘政治不确定性充分计入风险溢价，唯有伊朗战争拐点出现才会落定。第二个因素是美股AI周期的见顶传导。洪灝的量化模型显示，美国半导体3-4年的短周期正逐步见顶，将对全球科技股估值形成压制。第三个因素，是流动性的阶段性收缩。洪灝构建的全球流动性指标显示，流动性已达区域高位即将冲顶回落，对风险资产形成短期压力。
但支撑“再上”的底层逻辑同样坚实。A股因人民币升值和政策支持，处境相对更好。国内政策宽松、两会预期、PPI企稳提供支撑，A股已处于底部区域，向下空间有限。
2.2 3700-3800：机构的共识底部
洪灝“大概率跌破3800点”的判断，与本土机构投资者的共识高度吻合。
据4月2日发布的本土机构投资者调查，共有260多位来自140多家核心投资机构的基金经理参与。调查显示，机构们普遍认为，上证3700-3800点就是这轮的底部区域。
但调查也揭示了一个关键细节：实际加仓的意愿并不强烈。相对收益（公募）平均权益仓位76.9%，绝对收益（私募）只有53.1%。这说明机构并不悲观，但也不敢乱动，大家都在观望，等待更明确的信号。
机构对全年收益的预期主流在5%到10%之间，对今年国内经济增长多数人给出“中性”判断。这意味着市场心里有数：地缘冲突和油价飙升是短期冲击，不会把整个桌子掀翻。
机构们说3700-3800是底，但加仓意愿并不强烈。这不是矛盾，这是底部的“经典时刻”，所有人都知道这里是底部区域，但没人愿意当第一个冲进去的炮灰。这正是洪灝所说的“先下再上”中最煎熬的一段：知道后面会涨，但眼前的下跌谁疼谁知道。
2.3 外资投行的一致看好
在A股整体判断上，外资投行的观点与洪灝的框架高度一致。
高盛首席中国股票策略分析师刘劲津在3月31日发布最新观点称，仍保持增持A股和H股的策略。预计2026年A股与H股市场整体利润增速可能达到10%，由AI、“出海”以及“反内卷”政策等因素共同支撑。
摩根士丹利则将2026年定义为“企稳之年”，指数上涨空间有限但估值在更高区间企稳。该机构小幅上调了中国股票指数目标，将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点。
高盛更早的预测显示，A股企业盈利增速将从2025年的4%大幅提升至2026年、2027年的14%，主要来自AI、出海和“反内卷”三大特有驱动因素。
这些外资机构的判断，与洪灝“先下再上”的节奏判断，在方向上完全一致，短期有压力，中长期看好。
三、配置框架：“持而盈之”，在波动中寻找确定性
3.1 从进攻转向防御的策略切换
洪灝将2026年的投资主题概括为四个字：“持而盈之”。在35年周期顶点，见好就收，从进攻转向防御。
具体而言，他建议减仓成长（AI、半导体等），转向价值防御（银行、高股息、公用事业）；配置黄金+国债，对冲波动与地缘风险；工业金属（铜、铝）仍有上行空间，农产品可提前布局。
这一框架的核心是：不要试图在周期的顶部“博一把”，而是构建能够穿越波动的组合。
3.2 大宗商品轮动与黄金的长期价值
洪灝指出，大宗商品周期的上涨脉络往往遵循“贵金属—有色金属—能源”的传导顺序。只要黄金价格在合理区间内保持稳定、不出现大幅回调，相关品种仍存在明确的补涨需求与空间。
对于黄金的长期配置价值，洪灝的判断始终如一。他认为黄金应作为投资组合的压舱石，配置5%到10%作为对冲。这不是“炒黄金”，这是“囤黄金”，“金囤不炒”才是穿越周期的正确姿势。
3.3 A股与港股的分化
在具体市场选择上，洪灝更看好A股。港股回落趋势未结束，反弹不参与，等待周期触底信号。A股因人民币升值和政策支持，处境相对更好。
这与本土机构投资者的调查结果高度吻合，74%的人认为今年港股很难跑赢A股，70%的人表示暂时不考虑增配港股。
在“先下”中布局“再上”
2026年4月，当黄金在4100美元徘徊，当A股在3800点关口反复拉锯，洪灝的判断为投资者提供了一个清晰的坐标系。
黄金的故事没有讲完。即便经历了15%的回调，洪灝依然认为“再翻一倍也没问题”。这不是基于短期事件的乐观，而是基于对美元信用体系、全球去美元化趋势、以及黄金作为“5000年信用锚”的底层判断。
A股的调整不是终点。在35年周期顶点，“先下再上”是大概率路径。外资投行一致看好中国资产的中长期价值，本土机构确认3700-3800的底部共识，而“先下”的阶段，恰恰是“再上”的蓄力。
正如洪灝所言：“有波动才有机会，如果不改变以往的思维方法，不改变投资习惯，不更新对世界的认知，就很难发现真正的机会。”
“金囤不炒”，不是不作为，是知道自己为什么要持有；等待“再上”，不是被动挨打，是在“先下”的过程中，用纪律和框架守住属于自己的筹码。
当硝烟散去，当波动平抑，那些在“先下”中坚持布局的人，终将在“再上”中拿到属于自己的回报。
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责任编辑：杨赐
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